产权交易催生资本淘金热

随着我国社会主义市场经济的不断发展，商品的范畴越来越广泛————商品形态从有形向无形延伸，商品规模由微观向宏观扩张。现在，企业产权成为商品已是不争的事实。在市场上进行交易是商品的根本属性，而这种交易的实现，需要一个特定的市场。　
　　显然，谁占有建设这个市场的先机，谁就有可能在产权交易领域拔得头筹，获取更高的市场回报。对于谋求高回报的各路资本而言，择机而动已成为共识。　

　　各路资本  淘金产权交易
　　１２月１６日，香港企业资产及股权交易所主席、董事总经理庞维仁携香港企交所来到广州做推广，此前的９月２０日，这家由香港创业板上市公司丰裕兴业国际（８０２９）发起的公司在北京宣布成立。
　　事实上，在产权交易领域，香港企交所只能算是个后来者，之前很多省都建立了自己的产权交易中心或者技术产权交易中心。比如，广州市产权交易中心早在１９９９年便已经挂牌成立。交易所总经理李正希在接受本报记者采访时直言不讳的宣称：“我们就是专门做股权买卖生意的。”据李透露，目前国内从事股权买卖生意的机构很多，“除了领到国家牌照专业从事产权交易的各种产权交易中心或者技术产权交易中心之外，一些中介机构如会计师事务所、律师事务所等也在从事此项业务。”
　　后来的香港企交所自然想拿出点新鲜的东西，在广州的推广会上，庞维仁向外界披露，香港企交所旨在专做大中华区中小企业产权融资，其操作模式与一般的商务中介机构以及内地的一般产权交易所存有很大的差别（详见本报记者对庞维仁的相关专访文章）。“企交所是一个专为企业并购、股权融资以及资产出售所搭建的一个特殊平台，在这里不分所有制结构，只要符合我们的标准，一律可以申请挂牌并享受我们庞大的客户网络所带来的各种服务。而不似内地产权交易所只面向国有企业。”庞维仁极力想证明自身“与他们不一样”。据悉，在香港企交所成立不到三个月的时间里，已有１０００多家企业向该所提交融资咨询。　
　　无独有偶，１２月１８日，隶属于广东省经贸委的广东省中小企业服务中心也在广州正式宣布成立。尽管该中心在宣传中强调自己的“全省中小企业之家”地位，然而在其服务项目中，帮助中小企业融资依然是其中重要的一个内容。其负责人周五在接受本报记者专访时透露，在该服务中心宣布挂牌当天，就吸引了数家社会机构和中小企业前来洽谈有关合作及其他业务。国家计委高技术司副司长许勤日前也对媒体表示，目前国家计委和有关部门正在研究考虑整合现有的各地产权交易所，成立一个全国统一的产权交易所。许勤表示：“目前各地的产权交易和生产力促进中心由于地区条块划分太多，高新技术企业和创业企业融资限制太多，选择余地过小，统一全国产权交易市场建起一个大的融资平台非常有必要。”　

　　国企改革  图谋产权之变
　　１９９９年出任广州市产权交易所总经理的李正希此前曾在广州市财政局、税务局以及国有资产管理局等单位任职。按照李的总结，国有企业改革的实质就是将单纯国有的企业变更为混合所有制的企业，而在这个变革之中，产权交易的惯常模式无外乎两种：一是企业内部改制。将企业的部分股权按照一定的比例卖给企业高管和员工；另外是通过直接的或者市场的方式找到社会投资者，比如靠关联企业、业务合作单位持股，或者引进外资等，改变企业的股权结构。　
　　李正希透露，在广州市产权交易所成立之前，大部分国有产权买卖都是在场外交易，缺乏有效监督，给“暗箱操作”留下了很大的空间，国有资产流失的隐患非常大，因而成为滋生腐败的重大源头。显然，如果继续沿袭过去的做法，对不容易控制的企业行为用行政审批的方法进行干预，不仅从根本上背离了市场经济规律，而且在抑制弊病的同时也容易影响效率。　
　　正是在这样的两难困境下，以将国有企业产权变革进行场内交易的广州产权交易所诞生了。李正希称，包括国内其他省份的产权交易所也大多因此而生。在三年的时间里，进入广州产权交易所进行企业产权重组、交易的项目共有２５６宗，涉及资金数额１０６亿元，通过市场机制配置资源，直接为国家和企业挽回损失３亿多元，为地区经济结构调整工作的开展起到了很大的作用。　
　　对于产权交易中心在企业产权交易中的作用，李正希将其归结为五个方面：　
　　一是实现国有企业的资产重组，发挥市场对资源配置的基础性功能。产权交易市场本身既是无形市场，又是有形市场。在国有资产重组中必须通过有形的产权市场对产权资源配置发挥主导作用，同时又要防止企业在产权交易过程中“一卖了之”，逃避银行债务，拖欠税收，规避职工安置等。　
　　二是在资源配置过程中发现价格，这是保证公平交易、使国有资产保值增值的关键。价格首先取决于价值，价值可以通过评估机构的评估来体现，但是价格与价值有距离，价格既围绕着价值波动，又不是价值本身，它是在市场机制的作用下形成的，这就需要一个规范的市场。过去政府行政审批的办法解决产权问题时往往是一对一的谈判，一对一谈判到最后确定的价格只是个别价格，只反映个别劳动量，因而承担不了发现价格的任务。要找到某项产权的真实价值，必须按照“三公”原则进行市场运作。据悉，三年来，进入广州市产权交易市场进行企业产权重组、交易的项目，通过产权交易机构的市场发动，成交价比评估价平均升值２５·４％，再考虑到双方交易成本、卖方行使折价权等因素，市场交易价格实际升值４１％，体现了产权交易市场化对国有资产保值增值和增加财政收入的显著功效。　
　　三是信息中心的功能。产权交易要体现“三公”原则，国有企业进场到产权中心之后，必须增加社会透明度，为各方创造平等参与的机会和足够的信息量。　
　　四是全过程的服务。产权交易所不是简单的组织产权转移，而是对国有企业的资产重组、债务处理、职工安排等不同阶段提供全过程服务，从而使产权交易不留后患。
　　五是反腐倡廉。产权交易所进行的整个国有资产的重组是阳光信息、阳光交易、阳光监督，彻底清楚了暗箱操作的弊病，使不正当的交易无处容身。　

　　中小企业  涉足股权融资
　　如果说国有企业走产权变革之路主要是为了完善产权结构，让国有经济有步骤地退出竞争性领域的话，那么中小企业施行产权变革则更多是为了满足融资的需要。　
　　根据国家计委的相关统计，目前我国的中小企业超过１０００多万家，其中有８５％为民营企业。然而长期以来，许多中小企业由于缺乏多元化的融资渠道，导致企业生产经营和技术创新投入普遍不足，严重阻碍了企业的长远发展。据统计，目前我国有８０％的中小企业存在融资难的问题。中小企业贷款规模只占信贷总额的８％左右，这与中小企业创造国内生产总值的１／３，工业增加值的２／３，出口创汇的３８％和国家财政收入的１／４的比例是极不相称的。　
　　香港企交所主席、董事总经理庞维仁说：“我们正是看到了大量中小企业融资难的问题，所以我们为大量中小企业设计了一套新的融资方式———产权融资。”　
　　香港企交所一份分析报告指出，选择最合适的变现手段是一个企业家所做的最重要的财务决策，正确的决定不仅能够使企业家达到个人所期望的目标，也能同时为其带来最大的财务回报。该份报告对中小企业可能选择的变现方案一一做了详细分析：　
　　对于公司上市，该报告认为，在股票市场发行股票可以为企业带来可观的市场价值和发展资本。然而不是每个企业都能承担上市集资所需要的８００到１０００万港币的专业费用。另外，发行股票一般只能满足大多数企业财务上的需求，所以对于那些希望借助策略性股东的加入从而获得额外的专业知识、管理经验、技术及市场网络资源以加强和改善企业运营和管理的企业来说，公司上市就未必是适当的选择。　　对债务融资，该报告认为，债务融资是在不丧失企业所有权的前提下以抵押资产换取现金，通过债务融资的企业所有者仍掌控完全的自主权来运作企业。然而过分依赖债务融资会导致企业沉重的利息负担，尤其是在不利的经济环境下，企业更往往要面对银行要求提前还款的巨大风险。当然，诚如此前所言，由于种种原因，国内民营企业要想获得银行的支持异常艰难。　
　　庞维仁说：“我们所推出的股权融资同样可以满足企业对资本的需求，而且还能为企业寻找到优秀的策略股东以推动企业持续向前发展。”庞所指的方法就是让企业到企交所挂牌，然后企交所再利用其拥有的全球投资者网络进行配对，寻找策略性投资者，并向策略投资者出让一部分股权或者全部股权（如果想退出某一领域的话），或者向策略投资者增发新股，从而满足企业成长所需要的资金。　
　　“目前海外直接投资者进入中国市场时大多已不再选择新建企业方式，而是偏好投资于现有的企业以迅速进入市场并创造协同价值。除了注入资本之外，投资者还积极参与经营企业，这就为企业带来了诸如管理经验、销售网络和专有技术等的其他收益，达到双赢局面。”庞维仁说。　
　　显然，尤其是后点，对于创业初期依靠家族力量发展起来的中小企业而言更是弥足珍贵。身后庞大的海外投资者资源成为企交所在内地最耀眼的光环。

与证券市场最大的差异在于，产权交易市场目前尚缺乏有效的退出机制。分析人士指出，我国企业界对于产权交易方面的需求量非常大，之所以一直没有真正红火起来，就是因为退出机制不完善所造成的。对有志参与国内产权交易的境内外的投资者而言，他们再次遭遇了风险投资在国内的尴尬。

　　退出难题
　　香港企交所主席、董事总经理庞维仁在回答本报记者关于交易是否可以持续进行时明确表态“否”。据悉，投资者和挂牌企业在香港企交所完成交易之后，挂牌企业就被自动除牌。至于今后如果投资者想退出，就得重新再挂牌或者申请到证券市场上市。　
　　广州产权交易所总经理李正希认为，面向社会投资者融资最关键的问题就是要解决进入与退出的问题。但他同时也表示，广州产权交易所目前还没有办法保证社会投资者的退出问题。“我们正在计划做这方面的工作，完善之后我们希望是一个能进能退的市场。”李正希说。　

　　四大障碍
　　据李正希介绍，目前建立产权交易退出机制的难处主要体现在几个方面：一是流通成本高。由于产权交易是非证券的股权买卖，不可能在买卖过程中拆分得很细，因此要解决退出问题对资金的需求量过大。二是交易不会很频繁。因为拥有这类企业股权的人所持有股份都不会很少，因而不会很频繁交易，这对于交易中间机构而言并不经济。三是容易对企业产生不良后果。由于很多持有股权的人本身都参与企业管理，对企业很了解，他们的退出很容易让外界产生不良猜测，同时公司机密也有被泄露的风险。四是这类企业的股权交易往往伴随着经营权、控制权来体现，如果不能获得经营权和控制权，对投资者来说意义并不大。　
　　显然，企业产权交易要想真正火起来，要走的路程还很远，至少，退出机制就是一道难以逾越的门槛。