退市全流通 置之死地而后生的暴利

9月16日，中国证券业协会指出退市公司经过重组后达到一定条件允许全部股份流通。这不仅意味着中国证券市场结构的丰富和完善，还表明国有股、法人股流通问题又有了新的试点解决办法，并有可能给机构带来新的获利模式。
　　我国的代办股份转让（俗称“三板市场”）开始于2001年7月，初期是为了解决NET、STAQ市场上股份流通问题，目前承担了从主板退市公司的挂牌工作。
　　
　　?PT水仙可能的盈利模式
　　退市公司股份全流通的出台，将使部分机构资金选择大举介入亏损公司，进行重组，其廉价的非流通股份在3-5年内有可能获得极高的收益。此外，已经有“PT白猫”、“百花村”等经过重组后再次返回主板市场的先例，这种置之死地而后生的暴利模式，已经得到市场的有效验证。
　　例如现在在三板交易的原“PT水仙”，总股本2.3亿股，非流通的法人股和发起人法人股有1.0882亿股，其第一大股东上海纳赛斯投资发展公司持有5100万股。目前“PT水仙”每股净资产为-1.04元，2002年中期仍亏损，但三板交易价格每股却达5.8元之高。
　　我们可以做系列可能的假设：1、全体非流通股各出资每股2.2元，可以使得“水仙”的净资产转为正值；2、再置换其他资产，令业绩扭亏为盈，则非流通股股份可以分批上市；3、假设“水仙A3”的交易价格一直在4元以上；4、假设这些非流通股的股东原始持有成本在1元以下，则流通后利润还是很可观的。当然这个过程的时间较长，持有成本、市场变数都会影响到最终收益。但“水仙A3”在三板市场的价格从1.99元暴涨到7.19元，近期在5.86元，本身就说明了市场有这样的预期。
　　分析人士对目前还在主板市场的“ST渝开发”、“ST东方电子”、“ST深物业”等主业尚可、每股净资产低于面值的公司很感兴趣，一旦能获得廉价的法人股，未来的收益不可小视。
　　参与三板市场的资金将增加
　　从证券市场的内部结构和功能看，包括主板市场、创业板市场和柜台交易市场（简称OTC市场或三板市场）。其中主板市场是最主要的融资和交易平台，三板市场作为主板的补充，主要是让一些不能在主板上市流通的股份有一个流通交易的平台，尤其目前我国的三板市场，融资功能几乎没有，更多的是一个流通交易平台。
　　而美国除了主板市场的融资平台外，三板市场也极大的满足了不同的企业的融资需求、不同投资者的投资需求。美国主板市场有大约5000家上市公司，三板市场大约有8000家企业。目前中国三板市场仅有10家公司挂牌，市值不过三、五十亿元。由于中国主板市场长期积累的问题，目前PT、ST公司80多家，其中两年半亏损的公司超过20家。到2002年年报披露时，连续三年亏损的公司难逃摘牌厄运，到三板市场交易的股票将会大大增加，参与的资金和投资者也会逐渐增多。
　　三板市场股份全流通的格局将吸引部分机构资金介入亏损公司长期运作，获得较高的收益，部分资金将从主板市场上撤离，对主板资金形成分流。但重组工作也不是所有机构都有能力和实力操作的。三板市场虽然在交易时间、竞价方式与主板相同，但流动性与主板大相径庭。因此，国外的三板市场很多都有做市商制度以保证一定的流动性，所以这种资金的分流是有限的。
　　作者为大鹏证券综合研究所研究员。