钱多了要烧掉

中国正在卓有成效地为更多的行业投资成本重新定价。中国在创造巨大的产能，花费却只是其它地方的一小部分。旧的账面价值使得全球产品价格被人为地维持在高位，从而使中国出口坐享着高利润。

谢国忠

　　资产市场可能会成为资助价值不断减少的GDP的工具。在本人看来，股本权益市场的投机热及低利息率正在全世界范围内吸纳存款以补贴不断减值的GDP。
　　世界正遭受“钱太多”之苦，过剩的钱迟早会被烧掉。替代性成本远比账面价值低是造成金钱泛滥的最主要因素，而通货紧缩环境下的宽松货币政策是另外一个原因。如果减值经济活动得到资产市场的资助，那么多余的钱就会被销毁。
　　随着时间的推移，可能会有越来越多的储蓄供政府花费。因为储蓄者越来越不愿意将钱投入股本权益或产权市场，他们会以越来越低的利息把钱交由政府使用。债券泡沫通过人为制造的需求支撑着不断贬值的GDP。
　　中国正在重新定价资本性支出。中国在创造巨大的产量，而其花费只是其它地方的一小部分。旧的账面价值使得全球产品价格被人为地维持在高位，这就使中国的出口有了很高的利润。
　　
　　钱太多了
　　你将现金放在手边，那么利息就是零；于是你将钱存入银行，银行就会付给你相当于股价5%的利息；于是那些态度友好的私人银行家会告诉你如果你拥有银行的股份，你就会比继续将钱存在银行更富有。哈，现在你已看破这种伎俩了吧！银行的股票价格可能会跌，但你的存款却会受到双重保护：首先是银行的资金，也就是股东的保护；其次如果股票价格跌至零，还有管制银行的政府的保护。
　　我们在东京的房地产市场也看到了同样的情形。在20世纪90年代，租金收入超过了抵押利息。由于某种原因，物业价值的下降似乎总是稍微超过拥有物业所获得的收益。香港房地产市场也发生了相同的情况，该市场比东京的更为成熟且有“支付能力指数”在说明为什么物业值得购买。一波又一波的草根人士勇敢地投身到房地产市场，他们现在身无分文，但他们很自豪，因为他们是虽然价值锐减但收益很高的资产的主人。
　　在东亚，房地产市场长期以来都是现金的吞并者。这些现金都用于支持不断贬值的GDP的增长。本人认为香港房地产市场在这方面提供了最好的例子，买主们有效地资助了一个价格面临衰退的产业。他们过去的储蓄为房地产业提供了资助，而房地产业又会促进GDP的增长。如果没有大量动用这些存款，香港的经济就会更大幅度地衰退。
　　股票市场是一个较不明显的例子。它可以通过其波动性来吸引资金。虽然亚洲的大部分市场只在近10年才开始上下浮动，但它们已经筹集资金资助了一个又一个行业。投资者们把大把的钱投入了一系列正在增长的行业中，只是这些行业的高利润基本上都是暂时的。随着产量的增长，大部分以前增长的行业都为过剩的产量和低利润所累。
　　过多的钱是症结所在。它造成了资产市场的投机热以及生产中的过剩产能构成。这两者合谋造成了GDP的高幅增长以及价值的毁灭。经济的增长形成了一个行业的高利润，而这种高利润最终只会被转化成产能的宽裕资本。
　　亚洲的这种经历正在不断扩散，现在整个世界都变得钱币泛滥。自从2000年3月纳斯达克值达到最高峰后，美国零贴现货币的年增长升至12%，比前10年的平均值快了62%。本人认为全球货币系统中大部分过剩的流通货币都将会由于泡沫的紧缩或者滞胀而中止。
　　整个世界资产市场的运作越来越像亚洲市场。股票市场的周期性投资热潮并没有得到根本性改变，人们拿出越来越多的积蓄供政府花费，于是财政赤字不断上涨而利率却不断下降。
　　在当前环境下，市场和经济的关系已有了根本性转变。利率不断降低使人们有理由把更多积蓄投到低利润的活动中去，这样就使得GDP持续上涨。把钱给政府花是支持低增值GDP的根本表现方式。在正常的环境下只有利润不断增加才会吸引更多的资本。
　　
　　为什么会有这么多的钱呢 ?
　　一种解释是通货紧缩让货币当局可以扩大货币供应而不受任何惩罚。这当然具有欺骗性。货币贬值可以刺激那些面临利润降低的行业，这种刺激可以使GDP持续上涨，但会使价值受到破坏。
　　产生过剩货币的更为持久的原因是投资和生产成本的降低。当前的货币储备反映的是过去的投资和生产费用，全球化及高科技改变了投资和生产趋势并加速了成本的降低，而这又是生产力加速提高的代名词。
　　这不是一件好事吗？问题是现在世界生产力水平的提高大部分还是老样子，并不代表什么新东西的产生。在这种情形下，整个世界需求价格的弹性还不如一个个体。因此，现在生产力的惊人提高减少了对货币的需求。目前的货币储备可能转化为会引起通货膨胀的需求，或者，它可能导致资产市场的投机行为，而这种行为又会把这些储蓄转变为同类的更高的生产能力。世界正在这条道路上行进。
　　
　　什么在支撑着GDP ?
　　随着时间的推移，储存者越来越不愿意把钱投入到不能获得什么回报的资产市场，于是更多的剩余货币到了政府手中，而债券收益降低也在激励政府增加花费。
　　在这种环境下，投资于股票市场格外困难。通常的估价规则可能非常具有欺骗性，比如说，账面价值就有可能失去它的意义，如果有人可以用以前1/3的花费建立一个工厂，那么所有现存工厂的账面价值都会降低2/3。当然没有人真会那样做，较低的价格与账面价值之比不可能成为投资的好向导。
　　较高的股息收益可能也具有误导性。产品价格的降低是维持股息收益的最大威胁，而使用贬值的现金支付股息是另一个危险，即使是公用事业也可能面临降价的危险。当增长很微弱时，再分配就成了公共政策的目标，那些不需要投资的行业都是很好的对象，那些行业通常会支付高额的股息。
　　世界范围内的股票市场都可能成为价值陷阱，这是亚洲的投资者们早就知道的，收入的持续稳定可能会成为股东权益投资者的最大风险。
　　在本人看来，即使是流通市场也成了价值的破坏者。对利益的追逐使资本注入到利率相对较高的经济中，澳大利亚就是一个很好的例子，它的通货总量不足却迅速增值。资本流动使其房地产价格一直保持较高水平，这样就会支撑着高利率。当房地产价格不堪自己的重负下滑时，就会引起通货紧缩。通货市场中对高利益的追逐不可避免地会毁掉一大笔资本，而正是这些资本才使运作不是很好的经济得以持续上浮。
　　
　　中国的定价能力不断提高
　　即使中国现在受到“非典”的困扰，全球经济的大部分可持续投资计划似乎也还是与中国经济的发展密切相关。中国正在卓有成效地为越来越多的行业的投资成本重新定价，可能中国的账面价值比其它任何地方的都保险。
　　中国的出口部门能够持续盈利的原因是外国不愿意降低账面价值。因为价格人为地被较高的贬值成本抬高了，所以中国的出口业在高增长的同时还有高利润。而只有当国外没有很高的产能时，这个过程才会中止。